华贸物流(603128)调研报告:并购预期、业务发展重点调整、点减亏提升公司价值
确立五大业务均衡发展战略目标，战略业务有序推进。2013年公司确立了包括海运、航空和供应链贸易为内容的核心业务及包括工程物流业务、仓储第三方物流业务为内容的战略业务协同和均衡发展的战略目标。由于工程物流业务与仓储第三方物流业务规模较小，公司确立五大业务均衡发展战略目标后已经开始发力战略业务投入和发展，由于两项战略业务毛利率相对较高，而战略业务之一工程物流业务市场竞争程度低于普货物流市场，仓储第三方物流业务契合城市物流节点城市建设需求且易于形成与其他物流业务的协同配合，后期发展空间值得期待。
仓储物流业务近期发展加快。2013年投资2亿元的募投项目之一洋山港华贸国际物流中心刚刚建设，2014年又投资5000多万元在佛山建设快速消费品分拨中心，一二期同时建设，年底建成，2015年投入使用。仓储物流业务毛利近14%，高于传统物流业务，且仓储物流业务也是实现公司电商平台发展的重要内容。仓储物流业务存在并购的预期。
点建设调整：后期减亏在望。2013年亏损1000多万，点亏损原因主要在于未达到规模，海外点亏损原因主要在于用人问题，公司已经针对上述问题做出相应调整，目前正向有力方向发展。国内点亏损主要是在于建设初期未达一定规模。随着国内已建点客户市场的培育，以及国外点建设战略的适度调整，预计点运营2014年将会大幅减亏。
“营改增”影响望由“负面”转为“中性”。由于营改增实施后，对现代物流企业来说，税费较原来普遍增加且幅度较大，行业意见较为集中，引起财*部和国税总局的高度重视，在“财税106 号”和其《国际货物运输代理服务增值税免税*策解读》中，国际运输服务业纳入了可享受免征增值税的范围。根据相关信息汇总，认为最终税负有望回至改革之前水平。营改增影响有望由负面转为中性，有助于提升物流企业估值水平。优化激励机制，对接上海自贸区建设，提升公司估值。
投资建议：首次给予“增持”评级。我们预计未来6个月内公司股价走势获得强于上证综指5%的超额收益的可能性较大，给予“增持”评级。
投资风险。公司工程物流及仓储物流业务发展低于预期；2014年由于没有找到合适标的导致并购资产业务推迟至后期。